国金交运郑树明 极兔速递-W港股公司深度：东南亚快递龙头成长与盈利修复开云体育- 开云体育官方网站- APP 最新2025共振

2025-10-01 06:33:47　　点击量：

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　　新市场：复制东南亚路径，构筑新增长曲线公司在中东、拉美等新兴市场实现收入达3.62亿美元，同比增长24.3%；包裹量为1.7亿件，同比增长21.7%。新市场电商渗透率提升空间大，中东与非洲渗透率仅为4%、拉美为10%，未来有望成为公司的新增长曲线。当地平台选择快递服务商，公司已与多家跨境（Shein、TEMU、TikTok）及本地电商（Mercado Libre）合作。伴随件量提升规模效应释放，公司新市场业务盈利能力有望改善。

　　管理层背景：深度绑定OPPO系，具备丰富的出海操盘与本地化运营经验。公司管理层深度绑定OPPO体系，拥有成熟的出海经验与强执行力。创始人兼首席执行官（CEO）李杰先生曾为OPPO核心高管，曾任职超过15年，全面负责印尼、新加坡、马来西亚及日本市场的业务开拓与本地化落地，对东南亚区域渠道构建、品牌运营与供应链协同具有深厚积累。执行总裁樊苏洲也出身于OPPO体系，具备丰富的区域市场管理与海外团队建设经验，是公司出海战略顺利推进的核心保障。

　　深度绑定头部电商平台，客户结构彰显渠道实力。公司在多区域深度绑定全球核心电商客户，东南亚市场长期服务Lazada、TikTok、SHEIN等主流平台，形成规模效应与稳定业务来源；中国市场聚焦拼多多、抖音等快增长平台客户，强化高频履约能力；新兴市场则快速切入SHEIN、TEMU、AliExpress等出海平台物流体系，实现份额突破。核心平台绑定优势为公司的跨区域运营提供稳定支撑，也奠定其在全球电商履约中的关键地位。

　　公司构建了一套具备复制性与弹性的区域代理体系，采用“区域代理制”，实现“总部统筹+代理落地”的协同运作。公司在全球市场采取区域代理制作为主导合作模式，核心特点在于总部统一品牌、系统与管理，区域代理则负责落地运营、人员组织与成本承担。相比传统“通达系”加盟模式，该机制更强调总部与代理之间的“强绑定”：总部通常与区域伙伴共同持股，合作伙伴提供部分转运中心、干线车辆等核心资产。这种模式不仅降低了总部的重资产投入压力，也提升了扩张杠杆效率，便于在海外多市场同步复制。

　　盈利结构呈“三层推进”格局：东南亚构成利润压舱石，2024年中国区实现结构性反转，新兴市场亏损改善趋势明确。2024年公司集团层面实现调整后EBIT 3.34亿美元，首次转正，标志盈利周期拐点确立。其中，东南亚地区EBIT达3.03亿美元，连续稳健贡献利润，是公司最核心的利润压舱石；中国区在2023年EBIT仍亏损2.36亿美元的基础上，2024年实现EBIT 1.47亿美元，盈利结构实现阶段性反转，验证降本控费成果；新兴市场EBIT亏损由-1.11亿美元收窄至-0.76亿美元，边际改善趋势显著，未来随业务放量有望构成第二增长极。整体来看，公司盈利结构进入修复通道，长期来看，未来盈利重心有望由“单核支撑”走向“多源驱动”。

　　2022年公司归母净利润转正，主要系当年录得公允价值变动收益达30.51亿美元。随着2023年起各区域运营逐步成熟，公司单票收入与成本剪刀差改善明显，毛利与经调整EBITDA显著修复，其中经调整EBITDA转正至1.47亿美元，公司已进入由“高速扩张”向“精细运营”过渡阶段，盈利能力处于持续改善通道。2025H1公司调整后EBITDA为4.36亿美元，同比增加24.2%，实现归母净利润为0.86亿美元，同比增长213%。

　　利润压舱石：东南亚持续贡献盈利，夯实集团利润基本盘。东南亚作为公司最早布局、业务最成熟的区域市场，长期以来是集团最主要利润来源。2024年，区域EBIT达3.03亿美元，同比增长近50%，EBIT利润率进一步升至9.4%，保持领先水平，在公司整体利润结构中占据核心地位。2024年盈利增长迅速主要得益于包裹量同比提升40.8%、单票成本持续优化（从0.67美元下降至0.57美元），以及对中国运营经验的复制与规模效应释放。此外，快递网络基础设施利用率提升、拓展高单价非平台客户，亦共同支撑区域盈利能力上行。2025H1该区域公司经调整EBITDA为3.13亿美元，同比增长50.5%。

　　相较于中国，东南亚电商仍处早期发展阶段，增长动能持续强劲。根据McKinsey & Company，印尼、越南、泰国等国家电商增速表现亮眼，印尼在2017年录得超过200%的年增长率，越南在2019年迎来跃升，泰国则于2018–2020年间稳步扩张。各国增长节奏虽有差异，但整体呈现出错峰释放、轮动增长的特征，反映出东南亚电商市场仍处于快速放量阶段。随着互联网普及、消费升级及本地电商平台持续渗透，区域内电商渗透率与客单价仍具提升空间，未来有望保持中高速扩张趋势。

　　上游视频电商新贵突围，公司有望深度受益竞争格局。根据Momentum Works数据，2024年东南亚电商龙头平台Shopee以688亿美元GMV稳居首位，GMW占比持续超过40%，但TikTok Shop作为新兴渠道，凭借内容电商与社交闭环的转化能力迅速抢占市场份额，2024年TikTok GMV达226亿美元，同比增加38.7%，叠加2023年末TikTok在印尼市场整合印尼本地电商Tokopedia（2023年12月TikTok收购Tokopedia 75%股权），TikTok已成为东南亚地区第二大电商平台。公司有望通过绑定TikTok，持续实现快速扩张。

　　东南亚本地快递商市场格局：平台主导，传统独立快递商份额下滑。随着Shopee、Lazada与TikTok Shop等电商平台自建物流体系的持续推进，东南亚快递市场由平台主导的趋势愈发显著。本地传统快递商（如JNE、SiCepat、Kerry、Thailand Post、Flash等）过去依赖C端电商件取得增长，但自2022年以来市场份额逐步被平台物流所蚕食。2024年SPX（Shopee自营快递公司）与极兔合计已拿下超50%的市场份额，吞噬了大多数传统快递商的增长空间。

　　三大平台件量分配趋势：Shopee主推自营，TikTok依赖极兔，Lazada自建与合作并行。当前东南亚电商物流格局基本围绕三大平台（Shopee、Lazada、TikTok）展开，件量集中度快速提升，平台决定快递运营方。Shopee大力推进SPX Express履约体系，推动其在2024年实现24.5%的市场占比，逐步替代第三方服务商；TikTok则更依赖极兔作为其主要合作伙伴，极兔凭借广覆盖与高密度网络保持龙头地位；Lazada则兼具自营物流与合作外部商，维持一定灵活性。

　　从东南亚市场格局来看，第三方物流依然具备突围空间。2024年Shopee、Lazada与TikTok Shop作为东南亚三大电商平台，合计占据90%以上GMV，其中TikTok Shop等跨境属性平台仍以第三方物流为主要履约路径。同时，从趋势上看，Shopee、Lazada自建物流在重点区域（如印尼、泰国）已初步完成网络布局，随着平台履约网络趋于稳定、边际提效空间收窄，公司将凭借其规模优势与网络广度，在多平台并存格局下持续发挥主导作用。

　　横向来看，新市场电商渗透空间广阔，增长潜力充足。对比全球主要地区，新市场国家电商增长动能显著强劲。根据亚马逊数据，2019–2023年间，拉美、中东欧与中东非电商零售额年均复合增速分别达29.0%、28.3%、27.1%，远高于欧美等成熟市场的个位数水平，展现出强劲的消费升级与线年新市场电商渗透率仍低于发达经济体（例如中东与非洲仅为4%、拉美为10%），但这一“低基数+高增速”结构意味着其具备广阔的提升空间，新市场有望持续成为全球电商与履约行业的核心增量来源。

　　电商渗透率稳步提升，零售扩容带动快递需求上行。在消费需求修复与线上渗透加深的双轮驱动下，新市场零售总额从2023年的7459.8亿美元增长至2024年的7621.4亿美元，同比增长2.3%；其中电商零售额由1099.6亿美元提升至1323.7亿美元，同比增长20.4%，电商渗透率亦由14.7%升至17.4%，增幅显著。电商业务的扩张为快递行业注入结构性增量，物流服务已成为平台履约体验的核心竞争要素。在电商体量扩张与渠道精细化运营趋势下，具备广泛覆盖与高履约效率的第三方服务商有望持续受益，快递件量与密度有望双升，推动其盈利能力稳中有升。

　　平台出海趋势驱动需求外溢，公司加速拓展头部电商合作关系。在主要电商平台出海布局加快背景下，新市场跨境电商相关需求逐步释放，为本地快递服务带来增量空间。公司持续强化平台客户合作广度与深度，已与Shein、TikTok、TEMU、AliExpress等多家国际电商平台建立合作关系，同时积极拓展Mercado Libre等区域性客户，实现本地电商与跨境平台的双覆盖，新市场类似东南亚市场，电商平台与快递服务商直接合作。

　　新市场收入包裹量双扩张，快递需求延续高增势头。2022–2024年，公司新市场业务实现快速扩张，快递需求持续释放。收入端，公司2022年在新市场的营业收入为0.82亿美元，2023年同比大增300%至3.27亿美元，2024年进一步增长至5.76亿美元，同比+76.1%，增速明显。包裹端，业务规模从2022年的0.49亿件增长至2023年的2.3亿件，同比+368.4%，2024年达到2.81亿件。整体来看，伴随平台电商在新市场加速渗透，包裹需求持续提升，公司在该区域实现收入与件量的同步增长。

　　新市场亏损幅度收窄。随着收入规模扩大，公司在新市场的盈利能力呈现边际改善趋势。2022年，新市场仍处于早期投入阶段，毛利率、EBITDA率分别为-23.3%、-90.2%，整体处于深度亏损状态。进入2023年，公司毛利率小幅转正至0.5%，2024年进一步提升至5.2%；EBITDA率与EBIT率分别修复至-7.5%、-13.3%，亏损幅度明显收窄,2025H1新市场毛利率EBITDA首次转正。中长期来看，公司持续推动规模运营与本地履约能力提升，新市场有望从“市场拓展”逐步过渡至“规模盈利并进”阶段。

　　收入规模方面，快递企业呈现分化。收入端，圆通、申通及韵达在2020-2024年期间均保持稳定增长，圆通2024年收入达到690.3亿元，规模领先；申通与韵达分别为471.7亿元和485.4亿元，保持中等体量。极兔（中国）自2022年进入后，实现了快速扩张，2023年收入已达370亿元，2024年进一步提升至459亿元，展现出高成长性。相较之下，中通凭借较高的基数和稳健增长，2024年收入达到442.8亿元，绝对规模略低于圆通，主要系口径不含派费。

　　中国业务维持高增态势，夯实第二收入曲线年，公司在中国市场的收入由40.96亿美元增长至63.88亿美元，年复合增速达25%，延续强劲扩张趋势。公司中国市场前期的快速发展搭上拼多多为代表的商流发展的红利期，包裹量带动收入迅速发展。分年看，2023年收入同比增长27.7%，2024年仍实现29.1%的双位数增长，2025H1公司中国市场收入达到31.37亿美元，同比增长4.6%。展现出较高的成长韧性，收入规模的持续扩张也为未来盈利能力改善奠定基础。

　　中国市场业务盈利边际改善。随着业务规模扩大与成本优化推进，公司中国区业务盈利能力改善。根据公司公告，2022年公司在中国区域仍处于亏损阶段，经调整毛利率、经调整EBITDA都为负值，反映出高成本压力与价格压力未达盈亏平衡。2023年起盈利结构迎来边际修复，各项利润率亦均由负转正或趋于收敛，经营拐点初现。2024年公司在中国实现盈利的全面转正，经调整EBITDA与经调整EBIT分别达4.27亿美元与1.47亿美元，对应利润率提升至6.61%、6.69%，显示出其“以量补利”策略已在规模扩张后初步兑现。2025H1受价格战影响，毛利率、经调整EBITDA与经调整EBIT分别为4.5%、4.9%和0.4%。

　　视频电商快速扩张，助推快递件量结构性上行。从618数据来看，尽管2024年中国整体电商增速放缓，全网销售总额和综合电商销售额承压，但视频电商展现出显著的逆势增长特征。根据艾瑞咨询，2024年直播电商618销售额达2068亿元，同比增长12.1%，保持稳健扩张。视频电商凭借高频次、即时性与强带货特性，显著提升了订单分散度与配送频次，成为驱动快递行业新增量的重要力量。随着内容平台与电商平台深度融合，短视频与直播带货场景渗透持续深化，有望支撑中长期快递需求稳步增长。

　　分项来看，运输与分拣成本优化最为明显，2022–2024年单票运输成本由0.09美元降至0.06美元，分拣成本由0.08美元降至0.05美元，分别下降33%与38%，反映出自有车辆配置提升与自动化设备投入的成效；同时，揽派环节亦保持稳健，单票揽件及派件成本由0.20美元小幅降至0.19美元。公司通过规模扩张撬动全链条履约效率提升，单票成本体系逐步夯实，为中国区盈利能力的修复提供坚实支撑。2025H1，单票运输成本降至0.05美元，单票分拣成本降至0.04美元。